[兴业证券] 多重博弈打造短期震荡格局

　经过节前的爆发性反弹，本周市场上涨的步伐明显放缓。未来行情将如何演绎？我们认为，5、6月份，多重博弈将打造A股市场的短期震荡市格局。

　　首先，宏观面的现实和预期的博弈。4月份美国股市反弹的逻辑是，虽然现实依然很糟，但是由于没有预期的那么糟，所以市场出现反弹。二季度A股市场或许也会出现类似博弈，由于已公布的一季度宏观经济数据比预期的好，导致进一步明确的经济信号出现前，市场将保持谨慎乐观。而我们认为，二季度中国经济的基本面不会有明显变化，外需放缓、通胀的压力依旧，货币政策继续从紧，中国宏观调控措施将处于观望期，从而限制了大规模的股市行情，但同时也给市场带来结构性机会。

　　其次，政策扶持股市和“大小非”减持的博弈。我们认为，“大小非”问题是历史问题，在这个问题最终解决之前，A股市场的转轨市、政策市特征就不容忽视，这是认识A股市场游戏规则的要点。“大小非”，特别是“小非”的可怕之处在于持股成本太低，获利太大。当“大小非”减持不受约束时， “大小非”抛售的恐慌预期将大大降低市场估值。不过，随着政府对于“大小非”减持进行严格的规范，“小非”的非理性杀跌行为将受到限制，再加上金融市场创新、限制再融资、下调印花税等政策组合拳，A股市场定价权将重归金融资本，投资者对A股估值的认可度有望提升。

　　在二季度的震荡市中，我们认为，上证指数2800－3800点是合理的反弹区域，在此区间可以保持积极的仓位配置，即机构投资者仓位控制在8成左右，个人投资者控制在7成左右。原因在于，我们判断，2008年A股年净利润增长率在18%到22%之间是比较合理的；同时，比较“金砖”四国和美国市场静态市盈率，我们认为，A股静态市盈率在20倍到26倍之间比较合理，综合上述变量，上证指数点位在2800点—3800点比较合理。

　　但从短期看，在海外股市反弹和政策利多的乐观情绪的带动下，市场运行可能突破上述的合理区域，上证指数可能上试4000-4500点。但由于此区间基本面的支撑不足，投资者应保持防御型仓位配置，即机构投资者仓位控制在7成左右、个人投资者控制在5成左右。

　　而对于行业、板块配置，我们建议在不确定性中寻找确定性的机会。第一，顺着政策扶持、经济转型，挖掘增长趋势明确的行业。包括受经济周期波动小的弱周期性或非周期性行业、防御通胀行业、符合政策方向的内需型行业，如百货、铁路公路、建筑建材、医药、新能源、信息服务、信息设备、军工、旅游等。

　　第二，在市场震荡调整到合理估值区间之后，根据基金投资的“输家”策略，配置具有估值优势、流动性好、受经济周期波动影响较小的蓝筹股，比如金融、钢铁、交通运输、机械等。

　　第三、波段操作主题式投资机会，包括奥运、创业板、两岸“三通”、上海本地股（特别是直接受益于资产注入、世博、迪斯尼主题公园的）等。我们认为，参与主题式投资是以基本面为安全边际，以确定性趋势为催化剂的有效策略，并非纯粹是投机。