香港创业板：在困境中谋求改革

　　香港创业板设立于1999年11月15日，是一个为具有增长潜力企业提供融资渠道的市场。截至2007年2月底，香港创业板上市公司197家，总市值约1007亿港币。总体上看，与香港在全球金融市场的地位相比，香港创业板不很成功，目前香港证监会、港交所和有关各方正在探索创业板的改革。

　　发展情况

　　在设立的前3年，香港创业板吸引了大批企业上市。受全球网络股泡沫破灭的影响，2003年-2006年香港创业板的新上市公司数目连续4年减少，分别只有27家、21家、10家和6家，新股上市陷入倒退的状态。企业融资方面，首次公开发行融资金额在2000年达到峰值148亿港币，随后逐渐下降，2005年IPO融资额只有6.65亿港元。很多公司不愿意到香港创业板上市，保荐人也不鼓励客户到香港创业板融资。

　　指数则持续走低，低价股泛滥，总市值多年徘徊不前。

　　从股价来看，香港创业板低价股非常多。

　　从总市值看，虽不断有新企业上市，但总市值长期没有太多变化（2000年底为672.9亿港元，2005年底为666亿港元），这反映了香港创业板上市企业成长乏力。同时，股票成交量减少，流动性不足。

　　总体上看，香港创业板的发展不是很成功，特别是最近几年比较低迷，其中的很多经验教训值得我们吸取。

　　存在问题

　　一是本土上市资源严重不足，受到多种外部因素制约。香港是国际金融中心而非科技中心，高新技术产业比重小，研发气氛不足。囿于地域特征，香港不可能建立自己的高科技园区。由此导致香港本土上市资源禀赋严重不足，过分依赖外部（特别是中国内地）上市资源，香港创业板的发展更容易受到外部环境的影响和制约。

　　二是上市标准设计不合理，上市公司质量普遍较差。香港创业板对申请上市公司没有明确的财务指标要求，也没有根据不同企业特点设计多套标准，上市公司质量普遍不高，而且参差不齐，部分企业运作不规范。

　　此外，香港资本市场的投资者群体以机构投资者为主，而多数机构投资者不愿意投资规模小、质量不稳定的上市公司，香港创业板市场难以吸引机构投资者的参与。

　　三是香港创业板与主板转板过早，劣质公司在创业板内沉淀。

　　四是上市公司行业过于集中，行业因素对市场整体影响较大。

　　改革思路

　　为了改变香港创业板市场形象不佳、吸引力下降的局面，港交所从2006年开始启动了创业板的改革探索，并向市场发布了几个方案，征求各方意见。

　　方案一：创业板大致维持现行的架构，并定位为公司到主板上市的“脚踏石”。

　　方案二：将创业板与主板合并。

　　方案三：建立全新的另类市场。现有的创业板公司转到主板，再为增长型公司重新开展一个新的另类市场，市场制度要比先前的严格。

　　根据目前公开信息的分析，有以下几点动向：

　　一是港交所与香港证监会达成共识，认为应该提高创业板公司上市门槛，不能让公司大进大出，以确保创业板上市素质。

　　二是监管上不应采取类似英国另类投资市场（AIM）的监管模式，监管机构不能把审批上市的权利交给保荐人。

　　三是减少创业板公司的上市成本。