工银瑞信基金:市场评述（20071015-1019）

市场短期应保持谨慎 阶段性调整可能性较大

股票市场

上周受权重指标股和部分基金重仓股高位获利回吐影响，上证指数终结了8连阳的梦想，两市全周均收出小阴线，其中沪综指下跌1.44%，深证成指下跌1.57%，成交量呈逐日递减趋势，周成交量较前一个交易周萎缩了近18%。从技术角度看，指数“十一”长假后的上涨过于迅猛，留下多处跳空缺口，因此调整有回补缺口的需要，因此短期下调可能会以5400点左右为一个支撑，进而等待政策和公司业绩的进一步明朗。

从消息面上看：A股市场的调整，媒体对A股与H股换股合并的误读是直接诱导因素。但是，当此误读被澄清之后，A股市场并未出现丝毫的好转，周五反而出现高开冲高后的回落走势。这说明大盘的调整并不单单是误读等利空信息引发的，而是市场内在因素所决定的。市场在持续单边逼空之后，已具备了短期走势转势的能量。而误读只不过是空方宣泄做空能量的一个借口罢了。如今市场的估值已经难以让理性投资者接受，本轮上涨中近8成的个股严重滞涨已经充分说明这点。而高估值的同时，资金面缺失也较为严重，10 月份是面临限售流通股最为密集的一个月，而近期“大非”战略性减持现象较为明显。 同时，QDII基金的热销，使大量资金介入港股，严重分流了 A 股增量资金；国内新基金基本停发，持续申购的基金也大量减少。而国家的宏观紧缩政策越发显示出强硬的态度，甚至不排除一次加息54基点的可能。以上这些供求关系的微妙变化将牢牢限制住大盘的上涨空间。

上周末，周边市场跌声一片，尤其是美国股市跌幅惨烈，道指急挫2.64%。受此拖累，在美国股市挂牌交易的国企股ADR也随之大幅走低，平均跌幅达到4%，这几乎将肯定对港股周一的表现产生不利影响，并对A股市场相关权重股构成压制，进而引发股指继续调整。综上，我们对A股市场短期的走势保持谨慎，阶段性调整的可能性较大。

债券市场

上周央行重回资金净投放，公开市场操作为：周二以价格招标形式发行了1年期央票，发行量为50亿，最终中标利率为3.4447%，与前周持平，同时以利率招标方式进行了250亿的28天正回购操作和100亿的91天的正回购操作，中标利率分别为3.00%和3.05%，其中28天的正回购中标利率与前次持平。周四央行以利率招标形式发行了3年期央票20亿，中标利率为3.95%，较前期持平；同时以价格招标形式发行了3个月期央票30亿，中标利率为2.9089%，与前周持平。考虑上周央行到期资金流为930亿，上周实现资金净投放480亿。

上周虽然只有一只新股发行和一只股票非公开增发，但由于本周存款准备金上缴和中石油发行，以及市场预期央行或在23号吸收部分非公开市场一级交易商的资金作为特种存款，因此14天资金异常紧张，全周回购市场呈现价量齐升。全周质押式回购共成交14773.44亿元，较上周增加4.19％，加权平均利率2.0590％，比前周上升0.93个基点。本周受特别存款，存款准备金上缴和新股发行的影响，回购利率将继续走高。

上周共有15只债券发行，其中政策性金融债4只，金融债2只，短期融资券7只，企业债券2只。政策性金融债为2年期的07国开22，1年期的07国开23，07农发18和9个月期的07进出12；金融债为5年期的07华夏03固和07华夏03浮；短期融资券为07灵金CP01，07兰花CP01，07浙物产CP01，07皖高速CP01，07中金CP01，07中南方CP01和07杉杉CP01，均为1年期；企业债3年期的07中化财务债，10年期的07陕高速债。

上周上证国债指数收于109.87，下跌0.20%，成交额为43.26亿元，比前周增加近一倍。银行间市场方面，受本周宏观数据公布和市场资金预期紧张的影响，市场仍然以短期债券成交为主，并且收益率大幅上升。一级市场发行的9个月，1年和2年的金融债利率远高于二级市场利率水平更加重了收益率的上升，然后，过快的短期利率上升并没有得到市场的普遍认同，因此市场成交逐日清淡。短融方面，一二级市场利差也逐步缩小，新发行的高票息的短融在发行利率有一定需求，而老券因利率过低少有人问津。

本周中石油发行，存款准备金上缴，资金会非常紧张，回购利率有望创出新高。债券市场方面，紧缩预期仍在，短期债券仍将是市场成交的主力。短债在经历本周收益率大幅调高之后，已具备投资价值，本周中石油发行结束之后，短债收益率有望逐步回落。

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