个人境外证券投资需注意的风险

  国家外汇管理局20日宣布，天津滨海新区将首家试点个人直接投资境外证券市场，个人可在该地区通过中国银行和中银国际证券公司买卖香港证券交易所公开上市交易的证券品种。

　　无须讳言，外管局在此刻放开个人直接境外证券投资，其宏观方面的动因是为了缓解日渐庞大的外汇储备增长趋势。"流动性过剩"已然是各界论及当下中国经济宏观经济问题的必用词汇。从直接的资金源头来看，流动性过剩来自中国外汇储备的持续增加。央行为了对冲外汇储备的增长，只好被动地投放基础货币，再经过银行系统的货币创造功能，形成了规模庞大的社会资金供给。如果把流动性比作一个蓄水池，那么这个池子的水源就是外储增长。池子内的水位不断上涨，甚至危及池中之水时，经济运行过程中的价格上涨压力开始加大，股市楼市等资产价格出现飙升迹象。显然，让蓄水池水位下降最直接办法就是放水，而开放个人外汇境外证券投资就是这个放水的龙头。

　　从试点办法的内容看，其最为关键的一点就是彻底放开了个人使用外汇的规模限制，也就是"投资规模不受《个人外汇管理办法实施细则》规定的年度不超过5万美元的购汇总额限制"。这一规定表明，至少从理论上讲，居民的全部资产均可以通过换汇直接投入海外证券市场。熟悉中国外汇管理历史的人士，都会明白这一规定的重大历史意义，它标志着中国由当年的外汇稀缺到外汇充盈的历史巨变，显示出中国经济发展历程已经出现了质的飞跃。

　　当然，这样的巨大变化尚且主要体现在宏观层面，要想让外储外流的龙头真正成为缓解流动性的阀门，还必须要尊重微观个体的选择，否则只怕是空有泄洪渠道，但却无洪流排出。事实上，这样的担心并不多余。权衡多方面因素，笔者认为个人参与海外证券投资的热情度并不会很高。

　　首先，尽管以往在名义上，个人从事对外证券投资的渠道是关闭的，但是在现实中，个人通过地下渠道投资港股早已是不争的事实。特别是在A股市场市盈率屡创新高、下半年预期红筹股回归的背景下，私下投资港股的行为已经较为常见。也就是说，勇于率先尝试海外证券投资的个人投资者早已经借道出海，而此次开放的试点范围，仍局限于香港证券交易所公开上市交易的证券品种。因此从投资品种看，该政策对于已有的海外投资偏好者的吸引力并不会很大，可能发掘的多是尚未具备海外投资动力的投资者。

　　其次，当投资者选择运用个人资产进行海外投资时，理财成本核算存在明显的抑制因素。按照目前人民币升值的规律，年升值速度当在5%以上，且国内宏观经济明显处于加息周期之中，每年的加息预期都不会少于二到三次，再加上汇率兑换的手续费用，海外证券市场远高于内地手续费开支。如果把这些因素都核算下来，投资者选择海外投资的收益率必须要达到6%以上才可能实现保底。对于个股活跃度远不如A股的海外市场而言，实现这样的保底收益率可谓难度很高。

　　第三，海外证券市场并非稳赚不赔的点金石，而且受世界经济波动的影响更大，其中的风险不容小觑。最近的美国次贷风波就给投资者上演了一幕活生生的课程，海外成熟的市场在剧烈冲击下，其波动的幅度并不亚于境内的A股市场。这样的波动已经让率先出海的QDII资金呛水，首批投资海外的基金均出现了较为明显的亏损。建行最新发布的一则公告显示，8月17日其刚刚投入运作的QDII产品"海盈"1号，截至8月14日的净值跌至0.9534元，累计跌幅达5.91%。不仅QDII，包括以国家投资公司名义对外的首笔投资，入股美国黑石集团的资金至8月15日，也出现了较投资时金额20%左右的下跌幅度。面对影响因素更加复杂的海外市场，机构投资者尚难积极应对，何况信息闭塞的个人投资者？可见，市场风险无处不在，开放个人海外证券投资绝不可能意味着外汇资金会随之迅疾地大量回流海外。投资者自会在微观上权衡利弊，再下决策。因此，对于通过此举缓解外储激增和流动性过剩的效果不宜过于乐观。

　　事实上，外储增加引致流动性过剩的问题，只是中国经济结构性弊病在货币领域的表现而已，但这并非是从货币领域解决问题的理由。内需不足才是外储持续增加的根本原因所在。正是因此，才会导致企业的产出被迫选择出口，进而导致外储的增加。制度的创新需要尊重内在的经济规律，开放个人外汇投资并非治本之道，每年稳定的人民币升值预期就足以阻止大量资金海外投资的冲动，让开放的龙头仅仅成为一个形式。只有真正从经济结构着手，立足于完善社会保障等措施，让内需真正获得启动，才是化解流动性过剩问题、缓解外贸金融争端的根本途径。