中金国际：S锦六陆 依托吉林省发展的规范类证券公司

    要点：

    营业网点在吉林省拥有较强优势。东北证券拥有41家营业部、19家服务部和5家营业部牌照，其中22家营业部和17家服务部在吉林省内，2006年经纪业务市场份额0.75%。

　　经纪业务是最主要收入来源。受益于股基权证交易额快速膨胀和股票市场的快速上涨，东北证券经纪业务的收入也快速增加，2006年经纪业务总收入占比高达83%，是公司最重要的收入来源。东北证券2007年业绩的主要来源仍将是经纪业务，将增长268%。

　　按照其最终6.2亿的股本规模，2007年每股收益和每股净资产分别为1.20元和2.39元。2007年东北证券的营业收入和净利润将分别增长253%和514%，达到18.15亿元和7.43亿元，净利润增速远远超过营业收入增速的主要原因是东北证券收入高度依赖于杠杆效应极强的经纪业务。

　　根据证券行业的业务性质，我们采用了部分加总法对东北证券进行估值。按照6.2亿的股本规模，在自营业务1.3～1.7倍市净率、非自营业务30～35倍市盈率的区间内，东北证券的每股价值在33.02～38.73元之间。

　　给予东北证券“推荐”投资评级。与33.02～38.73元的每股价值相比，东北证券目前16.34元的股价仍有102.08%～137.03%的上涨空间。

　　根据其最新的业绩预增公告，我们预计亚泰集团全年每股收益将从2006年的0.1元提升到2007年的0.5元。由于亚泰集团在东北证券借壳上市后将成为第一大股东，而且有3年的锁定期，因此我们将其对东北证券的投资作为长期投资对待。东北证券对亚泰集团每股收益贡献将从2006年的0.02元提高到2007年的0.25元，净利润占比从20%提高到50％。假设东北证券复牌后价格在33～38元的区间内，则东北证券市场价值对亚泰集团每股净资产的增值水平在5.42～6.24元之间。