30个月430%收益的长期投资
继一个月前，基金周刊推出《直击中国最大QFII机构》―――马丁可利投资管理公司的报道之后，本期QFII版再度推出另一家重量级QFII机构―――规模超过20亿美元的富通基金（Fortis Bank SA/NV）投资团队的采访。
QFII为什么采取相对集中的投资策略，低换手率、长期持有的策略，何以能在目前市场获得高回报，近阶段QFII的投资动向？他们最新的投资观点是什么？一切尽在本文之中。
⊙本报记者 周宏
谈起QFII的投资经理，很多人的直觉是蓝眼睛、高鼻子的外国人，要么就是一口夹带着纯正广东音的普通话的香港同胞。其实规模最大、业绩最好的QFII基金大都操持在A股市场自己培养的投资经理之手。
在QFII机构群聚的上海金茂大厦的33层，海富通基金的投资团队以投资咨询顾问身份打理着富通旗下QFII投资已经两年多了。目前，这支团队担任顾问的投资组合包括富通扬子基金（18亿美元规模），富通小盘基金（逾1.5亿美元），Primera中国B股基金（逾1.6亿美元），以及韩华集团（韩国最大金融财团之一）的中国股票基金（6000万美元规模）等。海富通股票组合管理负责人陈家琳正是其中规模最大的扬子基金的投资主管。
赎回并非看空A股
接受采访时，陈家琳刚完成了最新一期的基金月报，截至6月15 日，富通扬子基金成立2年半，基金净值增长了431%，期初1000欧元一单位的基金，最新的净值已经增长到了5313欧元，累计收益率超越业绩基准98%，“净值增长了400%以上，对于部分基金投资者来说，已经远远超越了预期目标。这确实引起了一定比例的赎回” 陈家琳肯定了QFII基金前期遭遇赎回的说法。
不过，这个比例并不大，陈家琳透露，今年上半年的富通基金的实际赎回量在10%左右，而且，很多赎回份额已经被新的投资者接盘或“预定”。实际影响更小。
至于5月30日前后，QFII大肆出货的传言，则是没影的事情。陈家琳透露，扬子基金在大跌前后，仓位一直保持在90%以上，仅由于流动性要求，有过3个百分点的微幅调整。
“自扬子基金成立以来，无论申购赎回，我们始终保持极高的股票仓位，A股市场的投资机会，我们是长期看好的。” 陈家琳说。
相对集中 长期持有
陈家琳管理QFII基金的理念，怎么听都和目前市场流行的“短、平、快”的投资手法相异。
“我们大部分品种的持有期限是一年上下。去年我们基金的换手率是78%。今年至今不到100%。”与同期股票型基金502%的行业平均换手率相比，富通扬子基金要低得多。
另外，富通扬子基金在个股配置上也采用相对集中的策略，大部分股票的配置规模在基金净值的2%~5%之间。基金一般同期配置的股票个数在40~50个左右。成立两年半来，涉足的股票大约只有一百来只。
陈家琳认为，QFII基金应该配置真正有信心的长期品种。没有信心重仓持有的根本不应纳入组合。至于选择2%~5%的配置比例，是因为太少不足以提供贡献，过高则影响组合整体风险的控制。
而这种“长期持有、相对集中”的投资风格，业绩效果出人意料的理想。即便是公认行情难做的今年上半年，富通扬子的收益率也已经超过100%，如果是A股市场的公募基金，这样的表现可跻身今年前十位了。
消费服务占半壁江山
能够进入富通基金组合的品种，都要是陈家琳能看中的中长线品种。“治理结构好，管理层出色，投资逻辑有说服力，估值合理”这是他挑股票的4个原则。
富通扬子基金目前组合里多半是白的不能再白的“大白马”。万科、中国石化、长江电力、贵州茅台、五粮液等等。当然还有一些他看中的成长空间特别大的高成长股。
不过，一切品种都必须符合富通扬子基金的契约要求，按照约定，扬子基金持有的股票不能超过上市公司流通盘的5%。此外，对于包括基金换手率、分散度，QFII基金的持有人也有要求。
这无形中强化了QFII基金长期持有的精神，“很多股票，我们通过长期持有成本已经摊的很低，比如南方一家房地产股，持仓成本已经摊薄到2元多，我们依然有充分的信心继续长期持有。” 陈家琳很自豪于其长期持有的本领。
从长期角度出发，陈家琳现在最看好消费和服务，尤其是金融服务业（依照国外行业分类）。他坦承上述股票占了组合的半壁江山。采取这个投资方针主要是因为消费和服务的增长趋势比较清楚，不像投资品或者周期品景气波动那么剧烈。
“现在有些机构是猜下一周或下一个月的市场热点，我们还是着重于未来几年内的变化。” 陈家琳这么解释不同机构间的投资思路差异。
牛市长度取决于成长
那么以QFII 角度看A股市场何时可能触及上涨的“天花板”。
“现在还看不到（顶部）的迹象。” 陈家琳的判断是，牛市至少将可以持续到目前这一轮资产注入的潮流结束，经济进入平稳增长阶段。时间跨度预计至少还有1~2年。
他认为，真正引发市场下跌的原因将是市场的“成长瓶颈”。这个情况将在外部资产注入告一段落，以及上市公司净资产收益率（ROE）达到很高的基数时出现。其时，上市公司的内生、外生增长皆面临极限。
“货币流动性仅仅是外因，真正决定市场趋势的是经济和上市公司的增长空间。” 陈家琳总结道。
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