天津港集团：A＋H整合悬念

    作为建设北方国际航运中心的核心平台，地处全国综合配套改革试验区的滨海新区，天津港集团通过天津港整体上市备受瞩目。今天，天津港公布向集团定向发行方案，风传已久的天津港集团整体上市浮出水面。
　　获取新利润增长点

　　“原来传言是天津港集团整体上市，现在是天津港集团将其最具盈利能力的资产注入天津港”，长江证券分析师纪云涛对本报记者表示，把天津港集团最优质的资产拿出来放进上市公司，方案优于纯粹的整体上市，将成为天津港新的利润增长点。

　　纪云涛测算指出，天津港集团目前注入的资产净利润为天津港去年净利润的77%。如果不考虑并表时间，假设新注入资产2007年全年净利润即3.96亿元都能纳入，天津港2007年净利润总计将是9.11亿。天津港总股本14.48亿股,加上此次发行的2.26亿股,测算天津港2007年业绩为每股净利润0.55,而2006年其每股净利润为0.36元,增长幅度非常大。

　　但他指出，天津港2007年具体净利润要看新注入资产的并表时间,因此公司2007年实际每股收益不会是0.55元，但公司2008年全年将享受新注入资产的所有净利润。

　　分享港口行业成长性

　　对港口类上市公司，市场颇怀整合预期，环渤海、长三角以及珠三角等众多港口群中，资产重组概念被普遍关注。已实现整体上市的上港集团自然是典范，而天津港因其大股东持有优质港口资产，在滨海新区开发开放大格局下，集团通过天津港A股公司实现整体上市具有更大想像空间。

　　国泰君安研究员孙利萍对本报记者表示,天津港集团向上市公司注入优质资产有助于分享港口行业的整体成长性。因为港口泊位到一定阶段会趋于饱和,很难有新增产能,新增量则反映在新建码头泊位上。纪云涛也认为，港口上市子公司资产经多年运作基本已满负荷，需要新利润增长点。而对母公司而言，码头建设投资很大，资产上市有助于后续获得可持续发展。

　　优质资产注入如何提升天津港成长性？纪云涛认为，这使天津港总市值规模更大，天津港将进一步领先环渤海湾诸港口。市值增大有利于更大规模融资，优质资产进入也能提升公司吸引力。

　　纪云涛同时指出，从天津港前期股价走势看,相当程度上已反映了整体上市利好。目前天津港股票价格为21.91元，如果2007年全年并表业绩为0.55元,市盈率在40倍，“短期估值已不低，需提示风险。从中长期看,这彻底解决了母子公司同业竞争，有利天津港全面享受滨海新区发展机遇。”

　　在港口类公司中，同业竞争比其他行业更为突出，因为母子公司均从事码头装卸业务，整体上市因此有助于减少同业竞争和关联交易。通过发行，天津港将收购天津港集团拥有的从事物资供应、货运、理货、外轮代理等港口装卸辅助业务的资产和权益，由此大幅减少上市公司与天津港集团之间目前存在的物资供应、码头及设备租赁等的关联交易。

　　但一家知名证券公司交通运输行业首席分析师亦对本报记者指出，整体上市最为关键的是母子公司之间的关联交易可以基本上取消。从目前天津港注入资产方案看，集团的供电、供水、港区铁路、码头前沿的运输长廊都还没有进入，期待下一步能完成。

　　A＋H整合悬念

　　向天津港集团发行不超过2.26亿股，天津港集团价值约41亿元的码头资产及主要辅助资产注入天津港后，天津港成为天津港口融资和运作平台思路逐渐凸现。

　　对整个天津港区而言，天津目前有A股上市的天津港与香港上市的天津港发展(HK3382)，在天津港集团优质资产全部注入天津港A股公司后，天津港与天津港发展是否整合、如何整合是一个热点。

　　此前，天津港发展指出，公司已与天津港集团签订谅解备忘录，将收购天津港集团持有的北港池一期40％权益。天津港集团并未将北港池一期注入天津港，而是注入天津港发展，支持天津港发展做大做强，这使市场预期天津港与天津港发展将整合。

　　一位资深港口行业分析师对本报记者表示，A＋H整体上市有利于降低内部竞争，促进管理费用下降。目前，天津港和天津港发展是兄弟公司关系，各由不同的大股东控股，是两家公司两地上市，未来路径应该是一家上市公司A股和H股两地发行。在这个整合路径中，天津港A股公司应该是旗舰。