资本市场国际化与人民币定价权

 
　　目前，世界主要资本市场争夺中国的竞争越来越激烈，都把中国市场作为一个重要的筹码。同时国际资本大量进入中国，冀图等待中国资本市场开放过程所带来的巨大机遇，甚至有“中国成为全球资本的避风港”的说法，那么，中国资本市场国际化的进程是否符合这些国际资本的预期呢？ 
　　笔者以为，中国资本市场国际化是不可阻挡的历史过程，但是要力求避免成为世界资本释放风险的盛宴，尤其要防止国际投机资本造成市场大幅波动，资本市场国际化首先应服务于人民币资产定价权，拓展人民币定价权的国际基础，完善人民币作为强势货币的国际条件。 
　　大量国际资本进入中国，其中一个是短期投机资本，这些资本的投机操作容易出现市场波动，如果市场的波动性加大，可以使这些资本获得通过频繁进出资本市场带来的短期机会，并可能使市场的波动放大。因此，逐步开放就成为中国资本市场国际化的重要宏观标志，通过控制资本市场开放的步骤来控制跨境资本流动就是必不可少的，即使是对长期国际资本，也仍然需要这种监管制度。通过有节奏地控制资本市场开放步骤，降低资本市场的波动风险，仍然需要资本市场服务于人民币的国际化目标。 
　　人民币的国际化目标，并不仅仅在于融入国际强势货币体系，一个重要的目标是实现周边区域国际化，也就是说，首先通过人民币区域国际化来拓展人民币资产定价权的国际基础。这样，人民币国际化空间的选择实际上是有区别的，与国际资本的目标并不一致。人民币可以首先选择在区域内成为硬通货，既可以避免国际资本流动的不确定性和风险，又可以稳定人民币强势货币的地位。 
　　而国际资本则希望人民币一步到位实现全球化，实际上是要求资本市场的开放步骤大大缩减，这是国际资本大量进入中国的前提，也是中国资本市场成为世界资本避风港的基本条件，这样世界金融市场流动性过剩的风险就基本上转移到中国市场中来了。这种大幅度快节奏地开放资本市场，必然会使国际资本获得影响人民币资产定价权的空间和机会，又会导致中国资本市场过度波动，酝酿更大的金融风险。IMF曾经发布报告称全球金融市场的风险有所降低，与全球流动性过剩导致资本流入中国不无关系，中国资本市场也确实为降低全球金融风险起到了作用。 
　　其结果是中国资本市场的风险大大增加了，证券市场平均市盈率超出世界平均市盈率水平。这还仅是在人民币升值5%的水平上出现的，如果人民币大幅度升值并加以快速开放资本市场，这种资产价格泡沫的风险还会更大。 
　　所以，中国资本市场不能机械地推进国际化的进程，而是首先要拓展人民币定价权的国际基础，完善人民币成为强势货币的国际条件，在资本市场波动变化的形势下，应适当地改变监管调控的措施，控制资本市场开放的范围和步骤，引导资本市场有效地服务于人民币资产定价权。(路海涛/证券时报)