美林：国美业绩将稳步提升 目标价升至16.9港元

    国美电器（0493.HK）日前公布今年首季业绩后，美林发表研究报告，维持国美“买入”评级，目标价则调高22%至16.9港元，相当于08年预测市盈率24倍。　　国美首季核心盈利按年增长232%至3.21亿元(人民币，下同)，较市场共识及美林预测高15%。公司原有业务的首季备考利润按年增长66%，而永乐的除税后溢利为6500万元，相对于去年首季仅达收支平衡。
　　此外，国美的销售效率获改善，令美林感到鼓舞。公司首季同店销售额增长0.16%，虽然数字并不具吸引力，但为过去12个月首次获得正数。首季每平方米销售按年下跌17%，不过销售在05年及06年分别减少30%，所以跌幅实际是放缓了，而且若按季比较则获改善10%，故美林预期每平方米销售短期内可复苏，并调高07年至09年的核心每股盈利预测8%-13%，相当于06至09年的年复合增长率为30%。
　　国美去年及今年的综合毛利率(毛利率加其他收入率)分别为12.9%及13.3%。EBIT(除利息及税项前盈利)溢利率亦按年上升44个基点至2.83%。美林指出，与永乐合并后，国美进一步强化其市场领导地位及增加对供应商的议价能力。SG&A(销售、一般及行政开支)占营业额的比率按年减少5个基点，虽然并不可观，但是过去3年来首次下降。美林表示，不能否认首季租金支出占营业额的比率，由去年同期的2.86%升至3.47%，但相对去年全年的3.52%，算是开始稳定下来。
　　基于其领先的市占率及在一线城市的垄断性地位，美林认为国美在行业整合的环境中可长线发展。不过，单看首季表现而认定国美今年可转势，则属言之尚早。然而，行业的正面趋势及国美近期的启动，令美林相信国美业务可稳定地改进，及对其前景更具信心。
　　国美计划今年增设100家传统门店及70家数码店。数码店的面积约1000平方米，较传统门店为小。美林表示相对于过往，扩展步伐已减慢，过度扩张的问题将较少受到关注。国美将继续关闭表现较差的门店，今年首季就有9间被剔除。美林指，国美已大致完成构建全国性据点，相对于去年进驻58个城市，今年计划只进入15个城市，故预期国美可享更佳的规模效益及运营效率。
　　国美与永乐的整合预计可于上半年完成，而永乐首季的盈利率已快速回复至05年水平，为两者有效整合的良好势头。国美亦推出多项改善门店运营的计划，包括提升门店的视觉形象、推出延长保固计划等增值服务，及专注手机及消费类电子产品以优化产品组合。国美至今已与70%的供应商重新商讨主体合约，并获得更好的条款，将可进一步改善毛利率。
　　美林表示，国美今年初称有意收购母公司旗下门店，预期交易可于今年底完成，但仍待商务部审批，现阶段难于评估注资的时间表。美林相信，去年该批门店的除税后溢利达1亿元(未计入向国美支付的管理费)。据其往绩，国美会或以内部现金支付代价。美林认为，国美或发行A股集资，以应付注资所需资金。若计划落实，将可提升国美的每股盈利，而于较高市盈率的A股市场挂牌，料对香港投资者有利。
　　美林预期，国美今后两年的营业额将为442.78亿元及559.18亿元，毛利为42.6亿元及54.24亿元，纯利为14.23亿元及19.22亿元，市盈率为29.02倍及21.71倍。