债市调整仍在继续 静待预期趋同

　　周二，上证国债指数微幅反弹，可转债表现出比较好的上涨势头。沪市国债指数开于111.71点，该点位也成为全日最高点，随后指数一路回落，最低见111.60点，最终反弹收于111.71点。成交量仍然在低水平徘徊，成交金额为3.20亿元，较昨日成交量略有放大。

　　从盘面来看，由于股市持续上涨，并未触发非跨市场国债的抛售，非跨市场国债价格略有上升或持平，而下跌较多的是成交量不大的跨市场品种。市场的成交情况显示,目前场内成交多集中在短期和浮动利息品种上，表现市场参与者较为明显的防御型策略。在基准利率变动后债市正在逐步完成调整，市场惯性下行的概率比较大。 
 
　　银行间市场，回购利率继续小幅上升，资金面略显紧张预期。由于一年期央票发行量较少周有所减少，今日1年期央票招标利率小幅上扬5个bp，各期限债券收益率略有上升；由于新股和债券的发行将在下月放量，市场资金面略感紧张，回购利率14D和1M分别上升20BP、12BP。短券收益率环比上升，其中07营口港成交在3.60%。此外，从利率互换的报价来看，目前互换收益率曲线呈现陡峭化变化。利率互换收益率领先于同期限政策性银行债收益率上升。未来这种陡峭化特征仍将持续。

　　债市在加息前后背离走势：在此次加息前尽管央行连续使用了数量型货币政策工具包括提高存款准备率、大规模发行定向票据等举措，但交易所和银行间国债指数仍然延续了缓慢上行的运行趋势，反映在个券市场表现上就是横向整理或缓慢回落。升息后国债收益率曲线全面快速上行，3年以上品种的收益率水平创出新高，比2006年末市场的综合收益率曲线上行10个基点左右，短期品种的利率也在高位徘徊。

　　在流动性充裕的基调下，债市对数量型工具反应不大，而对价格因素比较敏感。价格因素主要表现在货币资金价格、基准利率水平和货币购买力三个方面。因此近阶段央票发行利率变化、定向票据利率水平、回购市场利率、国债发行市场情况以及短期融资券市场的变化都可能影响债市走向。而从中长期观察，只有市场对CPI走势以及进一步紧缩措施达成平稳预期后债市才能出现企稳反弹。
(北京农村商业银行 周文煜/证券时报）)