央票发行利率呈惯性走高 市场反应钝化

　　昨日3年期央票发行利率比上周跳升9bp到3.24%，续创年内新高

　　尽管日前资金面依然维持宽松，受上周六央行加息的冲击，一级市场上央票发行利率继续呈惯性上涨。昨日3年期央票发行利率比上周跳升9bp到3.24%，续创年内新高；而3个月央票连续三周上涨，发行利率为2.62%，比上周涨4bp。随着央票发行利率的持续走高，昨日除了5年期的070201双边买收3.42%被点外，市场反应渐钝化。
 
　　随着央票发行利率的持续走高，市场对央票利率水平定位众说纷纭。对于3年期央票利率水平定位，我们认为其发行利率上涨空间要大大高于1年期央票。原因有三：

　　一是从发行量来看，与本周1年期央票恰恰相反，3年期央票发行量竟比上周增50亿元到650亿。在市场先报价量而后央行定量的公开市场操作制度而言，3年期央票发行量不减反增，可能暗示着央行回收流动性、引导其利率继续上行的意图；

　　二是不断趋窄的中美利差限制1年期央票利率的上涨空间。昨晚议息会议中美联储调低了对目前通胀压力和经济状况的评价，指出“仍存在一定通胀压力、最近经济指标好坏参半”，市场将其理解成“加息”取向已消除，股、债市齐涨。从美国联邦基准利率期货来看，7月份美联储降息25bp概率接近50%，可以预见的是1年期美元LIBOR将进一步走低。这很显然将继续限制1年期央票发行利率的走高幅度；

　　从银行资金成本来看，1年期央票已超过1年期定存利率2.79%约16bp；而3年期央票3.24%与3年期定存利率3.96%相比，仍存在相当大的差距。另外不断陡峭化的市场也会促使市场更加看高3年期央票发行利率，本周3年期央票周涨幅就比1年期高出2bp。

　　昨日资金市场面维持相对宽松，由于金陵饭店申购时间已过，资金需求量大幅减少，回购市场共成交1120亿元，比上日大降332亿元。而14天以内回购利率继续保持4-5bp幅度温和上涨。从融出入机构来看，全国性商行融出比例高达86%，垄断地位无法撼动。(福州商行林子君/证券时报 )