经济转型时期的长期投资主题

    在消费维持较快速度增长、出口和投资增速高位小幅回落的背景下，2007年GDP增速将在前几年连续超过10％的基础上温和放缓。对于投资者而言，2007年乃至“十一五”期间中国经济增速放缓和放缓多少可能并不是最重要的问题，重要的是经济增速放缓背后的结构性变化。

    面对“十五”期间经济发展过程中暴露出来的结构性矛盾，政府在“十一五”规划中提出了“全面贯彻落实科学发展观，把经济社会发展切实转入全面协调可持续发展轨道”的经济发展目标，而2006年12月的中央经济工作会议也将2007年经济发展的目标由往年的“又快又好”的口号转变为“又好又快”。未来几年中国经济将面临深刻的转型，2006年以来政府在投资、进出口贸易等领域的宏观调控措施正是中国经济进入一轮转型时期的标志。　

    贯穿经济转型时期的长期投资主题：消费增长、产业升级、人民币升值

    “十一五”时期中国经济转型的大背景为我们指明了寻找优势行业、成长行业的方向。我们认为人民币升值、消费升级和产业升级将是未来5年中国经济最重要的特征，也将成为未来几年最重要的和长期的投资主题。人民币升值主题下的地产、金融、航空行业；消费与服务升级主题下的汽车、地产、商业、旅游、通信、交通运输行业；产业升级主题下的装备制造行业。这些行业将成为我们未来关注的重点领域。

    消费增长与消费升级

    “十一五规划”建议中明确指出，我国正处于工业化、城镇化、国际化加速的时期，市场潜力巨大，坚持以扩大内需为主是分析师发展经济的长期指导方针。从我国最终消费支出的变化看，保持了近二十年持续的快速增长，但近年来增速偏弱，特别是从1998年启动的这轮经济增长，更是以投资为主导的，这也使得消费在这段时期内没有起到应有的作用。

    而从最终消费率的国际比较来看，发达国家为80％左右，即使是发展中国家也达到了74％，而2005年我国最终消费率仅为51.9％，差距非常明显。这也从另外一个角度说明我国的消费在经济增长中的带动作用还有着很大的提升空间，尤其是在经济总量突破2万亿美元，人均GDP突破1000美元的前提下，消费的启动具有扎实的基础。

    在消费增长的同时，消费主体的变化也使得消费结构呈现新的特点，消费升级的趋势日益明显。得益于改革开放所积累的物质财富，中国的中等收入阶层不断壮大，中国的社会结构型式趋于完善，正在由金字塔型向橄榄型过渡。另一方面，进入二十一世纪，出生于70年代末的独生子女将逐渐占据消费群体的主流。另外值得关注的是人口老龄化问题也日益显现；而伴随新农村建设，我国近9亿农民的市场增量将释放出巨大的效应，也将是支撑我国消费升级的重要因素。

    根据马斯洛的需求层次理论，消费者的需求总是显现出由基本的生活必需类向较高层次商品或服务转变这一规律。随着居民人均收入的提高，中国社会的消费结构将逐渐由吃、穿等生存型消费逐步向家电、电子、娱乐、休闲等享受型消费转变。

    从人口结构角度分析，中产阶层由于其恩格尔系数较低，具备最高的边际消费倾向，是推动消费结构升级的主导力量。随着中产阶层的壮大，住房和公用设施、医疗保健、娱乐教育、交通通信、品牌服装、休闲旅游等类别的消费产品将迎来一轮持续的增长周期。新生代人的消费观念与其父辈有着截然不同的理念，他们更愿接受新型消费理念，把握消费时尚，更趋近于发达国家的重消费轻储蓄的行为，对于时尚类产品如电子信息类产品、文化传媒及服务的需求更为偏好。老龄化社会则对医疗保健类产品的需求比较旺盛。而农村市场的启动则将为家电、纺织服装、食品饮料等传统商品扩大了市场外延。

    因此在消费升级浪潮下，以汽车、品牌家电、通信产品、珠宝首饰为代表的耐用消费品行业，以品牌服装、健康食品、医疗保健等为代表的日用消费品行业，以休闲旅游、医药商业、高档百货、家电零售等为代表的商业与服务业，以及房地产行业，均将面临持续快速成长的机遇。

    工业化与产业升级

    “十一五”规划明确指出产业升级是未来5年中国经济转型的重点方向之一，包括第三产业在经济总量重比重的提升和第二产业内部高技术产业和装备制造业的提升。从中国经济所处的历史阶段看，我国已经进入工业化中期，产业升级也是中国工业化进程中的必经之路。

    目前我国已经进入以重化工业加速发展为主要标志的工业化中期阶段，从产业链传导的角度分析，工业化中期阶段将伴随以住宅、汽车、高档家电、通讯为主要内容的消费升级；在消费升级和城市化进程拉动下，汽车、家电、房地产、交通运输等行业得到快速发展；并带动以钢铁、有色金属、建材、化工为代表的原材料行业，以电力、煤炭、石油为代表的能源行业的发展。而上述行业的增长则均将带动以工程机械、矿山机械、铁路设备、电力设备等为代表的机械行业的持续发展。

    基于前述的分析，在未来的10年中国的工业化和产业升级进程中，以工程机械、矿山机械、铁路设备、电力设备等为代表机械行业的持续成长将成为最显著的特征，而以电子、生物、航空航天、新材料为代表的高新技术产业得发展，以住宅、汽车、高档家电、通讯为主要内容的消费升级和以交通基础设施为代表的城市化进程亦将成为长期的趋势。

    人民币升值

    自2005年7月21日人民币汇率改革以来，人民币兑美元汇率呈现持续升值。值得注意的是，自2006年7月以来，人民币汇率出现了加速升值的迹象。在中国经济持续快速增长、国际收支日益失衡、外贸顺差不断扩大的背景下，人民币仍然存在较大的升值空间。预计未来3－5年人民币兑美元将以每年3－5％的速度渐进升值，与消费升级和产业升级一样，人民币升值将成为“十一五”时期中国经济最重要的特点之一。

    伴随人民币升值，不仅会形成巨大的财富效应，进一步提升中国经济在世界经济中的地位和影响力，并引发国际间商品和投资流向中国；同时还将对国内的经济格局和产业格局产生深远的影响：

    1、资源配置效应
    人民币升值意味中国各种资源(特别是土地、劳动力和金融资产)价格的相对地上升，从而引发资金对地产、金融、商业网点等以人民币计价的资产的追逐。

    2、刺激消费
    人民币升值后劳动力价格的上升将使得国内居民获得更大的财富效应，进而刺激国内的消费需求；另一方面，人民币升值对出口的负面影响有助于调整产品的市场目标结构，从而企业更关注国内市场，更多地通过提高内需来拉动经济增长，从而减少中国经济对外贸的依赖。

    3、促进产业结构升级
    人民币升值后人力成本的增加将使劳动力密集型行业（如服装、玩具和纺织品）受损；而技术密集型和资本密集型行业（如机械和交通设备行业、航空、化工和通讯等）则将受益，从而促进国内产业结构的调整与升级。具体而言，由于人民币升值带来的国际购买力增强，机械和交通设备行业从高科技技术和设备进口中得益；航空企业在航油、飞机购买和租赁以及维修等方面有大量的美元交易和外债，所以人民币升值让航空公司特别是有大量国际航线的航空公司得益；化工类企业的原材料采购成本减少，从能源和原材料进口中得益；通讯类企业技术采购和海外资产并购中得益。

    总之，在未来3－5年人民币持续升值的预期下，我们认为从人民币升值中直接获益的金融、地产行业以及存在大量美元债务的航空行业值得给予持续的重点关注，机械、汽车、化工、通讯等行业部分可能从原材料进口中获益的企业亦可给予关注。

    重点关注：
    振华港机（600320）
    公司已占据了全球港口集装箱起重机市场四分之三的份额，并自1999年起连续8年居全球集装箱起重机订单排名第一，垄断优势极为明显。公司作为集装箱起重市场当之无愧的龙头，未来发展前景将十分乐观。

    龙净环保（600388）
    公司是真正的环保股，其燃煤电站烟气脱硫技术主要引进自德国LLB公司的干、湿法脱硫技术,其技术水平在国内居比较领先的地位。公司今年来先后与湘潭发电有限责任公司和徐州发电有限公司签订关于提供烟气脱硫设备的合同,总价近3亿，从而确保了公司未来的业绩成长。

    长江电力（600900）
    公司目前是我国最大的水力发电公司。2006每股业绩同比增长8.48%，体现出优秀的管理能力和抗风险能力。公司持有的建行股权蕴含较大增值，逐渐兑现投资收益，将进一步提高每股价值。公司收购广州控股，优化电源结构，提高企业抗风险能力。公司收购湖北能源，强强联合创造五库联合运行的巨大协同效益，也为尽快启动整体上市奠定基础。 　　 

    金融街（000402）
    公司目前已经成为全国最大的区域性写字楼开发商，国内商业地产第一品牌。公司的业务已经由纯土地开发向土地开发、房产开发和房屋租赁并举转变。值得关注的是，公司的经营已进入快速增长的黄金时期，经过10年的开发建设，金融街已初具规模，剩余土地的开发速度将大大加快，预计于2008年基本建成并投入使用。

    格力电器（000651）
    公司是目前国内生产规模最大的空调生产基地，也是世界上单产规模最大的专业化空调企业，主业竞争优势明显。公司经营稳定，财务状况良好，一直保持绩优股的良好形象。