零售行业持续景气 百货业或一马当先

公司代码        公司简称    收盘价            月涨跌幅         ０６ＥＰＳ    ０７ＥＰＳ    ０８ＥＰＳ    ０６ＰＥ    ０７ＰＥ    ０８ＰＥ    总股本             总市值             投资评级
                            ３／８            (%)                                                                                            （万股）            （亿元）                

６００４１５    小商品城    ７５．８４        １．９２         ２．４０     ２．９５     ３．９０     ３２        ２６        １９        １２４９７         ９４．７８         增持

６００３６１    华联综超    ２２．１２        ２．６９         ０．４４     ０．５４     ０．６２     ５１        ４１        ３６        ３７２９３         ８２．４９         增持

６００６２８    新世界     １２．２４        ３．２９         ０．３０     ０．４０     ０．５１     ４０        ３１        ２４        ５３１８０         ６５．０９         增持

６００６３１    百联股份    １２．９６        １．２５         ０．２４     ０．３２     ０．４２     ５４        ４０        ３１        １１０１０３        １４２．６９        谨慎增持

６００７２９    重庆百货    １８．００        ２．５６         ０．４６     ０．５７     ０．６９     ３９        ３２        ２６        ２０４００         ３６．７２         增持

０００７５９    武汉中百    １２．５５        －３．４６     ０．２３     ０．３２     ０．４０     ５５        ３９        ３１        ３３５２７         ４２．０８         增持

６００６９４    大商股份    ３７．９９        ６．７４         １．２１     １．５７     １．７４     ３１        ２４        ２２        ２９３７２         １１１．５８        谨慎增持

６００８５９    王 府 井    ２５．７１        －１．６８     ０．４６     ０．６０     ０．７７     ５６        ４３        ３３        ３９２９７         １０１．０３        谨慎增持

００２０２４    苏宁电器    ６５．８０        １５．６８     １．００     １．３５     １．７５     ６６        ４９        ３８        ７２０７５         ４７４．２５        中性

６００８６１    北京城乡    １１．２８        ９．０９         ０．２２     ０．４１     ０．４８     ５０        ２８        ２３        ３１６８０         ３５．７４         增持 　　重点公司投资评级

　　国泰君安 徐晓芳 刘冰

　　

　　我们看好零售行业发展前景，预计2007年零售行业尤其是百货行业仍将保持较高的销售增长，零售类上市公司尤其是百货公司的经营业绩仍将有较大幅度的增长。

　　百货业增长前景广阔 

　　2006年我国社会消费品零售总额达76410亿元，比2005年增长13.7%。今年春节期间各地商业企业销售额增速明显，为全年业绩提升奠定了良好基础：据商务部数据统计，2007年春节黄金周期间，全国商业企业实现社会消费品零售总额约2200亿元，比2006年春节黄金周增长15％。

　　我们持续看好百货行业，认为未来三到五年，在居民收入增长、消费升级带动下，百货行业未来增长前景广阔，国家对于社会保险、医疗、教育等方面的改革不断完善，将大大减少居民对未来的不稳定预期，更加有效地促进城乡居民消费能力的释放；而且现在我国乃至全球都处于商品供给大于需求阶段，产品过剩且趋于同质化，使得商业渠道价值显现；人民币升值预期将体现百货类企业拥有的商业地产价值。这几方面因素都将推动百货行业上市公司业绩稳健增长，凸现其内在价值。

　　根据零售轮转（Wheel & Retailing ）的理论假说认为，零售业的业态变革有一个周期性的像车轮一样的发展规律。居民收入增长带动消费升级是促进现阶段零售轮转花落百货行业的主要原因。未来百货行业将展现新的发展特点，现代百货店需要满足消费者追求“品牌、时尚、流行和个性化需求”的需求，而不是简单的实行低价策略。

　　总体来看，我们维持零售行业“增持”评级，继续看好行业发展前景。其中最为看好受益于居民收入增长、消费升级而持续增长的百货行业。

　　并购题材升温

　　2007年2月27日，沃尔玛宣布收购好又多35%的股权。此次并购案例再次验证了我们的观点：2007年零售行业并购将会明显升温，在内资企业加快行业并购重组整合的同时，外资零售巨头和外资战略投资者也将迈开对零售类上市公司进行实质性并购的步伐。我们认为，通过此次收购，沃尔玛意图占据更多的中国市场份额。虽然沃尔玛是世界上最大的零售商，但是在中国市场并未占据优势，通过并购拓展中国市场无疑是最为快捷的手段。

　　随着并购重组的演绎，零售行业的市场集中度将逐步提高，相关上市公司的资产质量将会进一步优化，零售类个股的并购题材也将成为证券市场上的一道亮丽风采。

　　重点个股简评

　　通程控股（000419）：公司属于区域性的商业龙头企业，未来5年发展兼得天时地利人和。宏观经济和行业发展背景看好，后股改时代的全流通和集团改制使得公司发展顺应“天时”；地方经济的加快发展，地方政府对公司发展的鼎力支持，以及公司长期积聚起来的发展潜力（如优质土地储备、良好的地方人脉关系）可谓“地利”；以公司董事长周兆达为代表的公司优秀的管理团队可谓“人和”。预计未来5年公司净利润年均增幅可达25%-30%。公司主业中商业和酒店业务呈稳步增长发展趋势，对银行和典当行的投资回报将增幅明显。公司还拥有土地储备约2000亩，从07年开始将利用部分土地开发住宅型房地产项目，08年即可获得利润回报，未来几年房地产业务将成为公司最突出的利润增长点。按30倍市盈率（参考07年EPS）计算，我们给予公司六个月目标价15元，12个月目标价20元，继续给予“增持”评级。

　　武汉中百（000759）：2006年，公司实现主营业务收入50.65亿元，同比增长23.28%；规模销售94.8亿元，同比增长18.6%；主营业务利润6.16亿元，同比增长21.86%；净利润7,831.53万元，同比增长59.47%；实现每股收益0.23元。截至2006年底，公司连锁网点总数达到519 家，其中仓储超市网点达85家（含重庆网点35家），中百便民超市网点达430 家，中百百货店4家。我们预测07年、08年公司每股收益为0.32元、0.40元，按现在的股价计算，估值水平已经比较高，但是考虑到公司未来几年的经营业绩将保持约30%的较高增长速度，和公司优良的质地，我们继续看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。

　　轻纺城（600790）：公司日前收购武汉香江贸易持有的武汉龙鼎置业60%股权。武汉龙鼎置业主业为房地产，在武汉黄陂拥有210亩土地，房地产项目尚在开发中，预计07、08年能够产生盈利。此项投资对于公司主业是有益的辅助和补充。鉴于公司轻纺批发市场业务具有不可模仿的先发优势，黄酒业务发展前景广阔，公司未来两年经营业绩大幅提高，我们看好公司的长期发展，维持对公司的“增持”评级。07-08年盈利预测分别为0.21元和0.32元。