中银国际:重钢股份为最便宜的H股中钢铁类股

　　目前重钢股份(1053)市净率为1倍，07年市盈率为11.5倍 (A股发行后)，在H股钢铁板块中最为低廉。今后，我们预计产品组合的改善将推高平均售价，再加上成本削减以及销量扩张作为增长的驱动力，A股发行将有利于公司，并成为近期股价上升的催化剂。我们对该股维持优于大市评级，目标价格3.70港币(昨收2.89元)，市净率相当于1.2倍，股息率在3%，07年市盈率在15倍。　　重钢股份于昨日在A股首发，首发价格在2.88元人民币，位于询价区间的高端。公司计划发行3.5亿股A股，预计获得9.68亿元人民币的净收益。在A股发行结束之后，重钢集团目前持有的8.45亿股内资股将自动转为A股。重钢集团承诺，自公司A股股票上市之日起36个月内，不会转让或者委托他人管理其持有的发行人股份，也不由发行人回购其持有的股份。证监会的批准将从批准之日起6个月内有效。

　　我们预计重钢首发表现强劲。柳钢股份周二首发上市当日股价逆大市而上涨74%。我们认为A股发行对于重钢十分有利，这不仅能使公司进入蓬勃发展的国内股市，同时公司的透明度也有望提高，因为所有A股上市公司需披露季度报告。

　　产品组合改善提高产量 

　　由于行业前景改善，我们预计重钢股份的盈利将有所提高，这主要是由于：i)08年销量预计由05年的240万公吨提高至350万公吨；ii)产品组合的改善预计将使得冷轧钢板产量由05年的57万公吨提高至07年的90万公吨；iii)通过自有铁矿石供应的增加来降低成本，预计自有铁矿石供应将由05年的10%提高至09年的40%，因此将进口铁矿石比例由05年的75%下降至09年的40%。中国口岸的进口铁矿石价格在780元人民币/公吨，大大高于400元人民币/公吨的国内铁矿石价格。自有铁矿石供应的增加将来自于06-07年公司自有铁矿 (重钢铁矿石矿及四川西昌太和铁矿)产能的扩张以及08年和之后可能对附近矿山的收购。