英镑近期升值或昙花一现

 
　　昨日，日元兑英镑在亚洲汇市跌至8年新低。英镑和日元目前是外汇市场的焦点所在。

　　英国货币政策委员会(MPC)近期意外提高利率，表明MPC在决策之前已预见到去年12月CPI通胀将达到3.0%或者更高。实际通胀率为3.0%，是自英国央行具有独立性以来通胀偏离目标最严重的一次。1月的加息表明，英国央行可能已落后于通胀形势，至少货币政策委员会的部分成员认为货币政策近期需要进一步收紧。

　　笔者对通胀率的走势设想了三种情况，并考虑了对英镑的影响。首先是货币政策长期以来一直过于宽松，通胀明显上升。第二种情况是最有可能实现的核心设想，即通胀迅速回落到目标范围，而且央行将再次提高利率。第三种情况则是，由于油价和其他能源价格意外下降，通胀的下降比预期更加迅速、幅度更大。

　　第一种情况是英国通胀将进一步上升，或者长期保持在与当前水平接近的状态。笔者认为这种情况发生的可能性不大。英镑的走势将依赖于这种情况发生的原因所在，尤其是世界其他经济体可能发生的情况。

　　全球货币政策长期以来一直过于宽松，尤其是日本和美国这两个全球最大的经济体近几年来的利率都很低。这可能导致全球通胀压力逐渐加大，而不仅仅是英国的通胀。去年商品价格的上升正是因为适应性货币政策导致需求增长过快。尽管今年商品价格有所下降，但笔者认为这种情况将是暂时的。在这种情况下，美国和欧元区的通胀也会上升。但是所有经济体的上升情况不可能相同。英国通胀可能上升得更快，因为英国经济的闲置生产能力较低。

　　在这种情况下，货币政策的自然反应是提高实际利率。短期来看这可能对英镑有利，但也可能导致经济增长进一步恶化，从而导致英镑疲软。而且较高的通胀总的来说也将使英镑走弱。如果货币政策信誉受到损害，两方面的影响可能并发。总的来说，这可能在近期（几个月）对英镑有积极的影响，不利影响将接踵而至。

　　第三种情况几乎与第一种截然相反。在这种情况下，通胀下降比预期更加迅速，英国央行必须开始降息。引发第三种情况发生的原因是油价继续下跌。如果造成油价下跌的原因不是全球需求疲软，将对英镑带来温和的不利影响；如果是全球需求疲软造成油价下跌，确定需求特别疲软的地区将很重要。如果是美国，则会对美元不利。如果是英国国内的原因造成通胀下降，则对应的是英镑贬值，两者都是因为货币政策比预期更加宽松，而且可能是由于内需更加疲软，因而改善了贸易差额。

　　笔者认为最可能发生的是第二种情况。通胀在目前3.0%或稍高一点的水平达到高峰，接着回落到目标范围以内，到年中会接近2.0%。笔者预期，油价将会恢复涨势，英国房屋价格上涨将放缓，但仍保持积极。通胀压力部分转移到了工资水平上，利率再次升高（尽管不会在2月），但不会使货币政策委员会真正担心，或过多干扰英国经济。欧元区的利率将会再次增加，而且美联储将在下半年重新开始提高利率。全球经济增长总的来说可能有所减慢，但将保持稳健。

　　市场对加息的反应过激，这一点将随着时间而逐渐明晰。我们的中心设想是英镑对欧元贬值，欧元/英镑到年底达到0.69；上半年英镑对美元将会贬值，下半年则开始升值，年底前达到与目前接近的水平。英镑最近的升值将是短期现象。(风云/国际金融报)